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大跌之下的小米,藏着新未来

时间:2021-11-25 15:59:57  来源:  作者:  浏览量:

 大跌之下的小米,藏着新未来 

小米集团(HK1810)今跌近7%。自去年9月以来,第二次下探到20港元以下。

单看财报数据,好像反常的样子。

营收780.6亿,同比增8.2%,环比降11.1%,确实迟滞了。但仍保持着不错的数字。净利仅7.923亿,同比减84%,预期54.7亿。看去够惨。若剔除未实现的投资收益波动,调整后净利仍达52亿,同比增逾25%。实在不算弱。

手机主业受零部件短缺影响,出货同比下滑5%并被苹果反超,但前三季整体出货胜过2020全年。且国内出货同比增20%,市占达13.8%;海外AIOT受物流配送影响明显,仍维持稳定增长;互联网服务同比增长逾27%,海外互联网业务占比达19.9%。

而手机ASP、MIUI活跃用户、小米之家数量万家等,同样引人瞩目。

但股价可能反映了未来一段某些不乐观。几个关键压力指标,小米此刻没有释放出太多积极信号。

比如,分析师电话会上,谈到手机业零部件短缺,总裁王翔说,2021年Q3\Q4比上半年挑战更大,目前正与供应商密切合作,尽可能获得更多供应。

考虑到目前已是2021年11月下旬,这说明,Q4手机主业出货压力不小。

这还不算。面对2022,尽管王翔预判全年供应会得到改善,却仍然看到Q1\Q2存在“结构性挑战”。

这等于说,包括此刻Q4在内的三个季度,小米都将无法真正消除短缺压力。

考虑到手机业务对整个营收大盘的左右力,这一信号无疑是比Q3财报更大的股价压力指标。而机构更多还是看预期。

这还是抛开了苹果在全球高端市场、荣耀在中国区域的挤压说。

当然还有IoT与生活消费品、互联网服务。上季前者营收于总营收占比提升至26.8%。Q2为23%。

但一个尴尬是,这两块业务环比几乎没增长,仅比上季高2亿。互联网服务相对出色,且海外占比达19.9%,但上季增长显著的广告业务,主要受益于用户换机购买预装与应用商店关键词,这部分会因上述短缺而承压。

小米三大单元营收增长都将受抑。

而且,这些信号可能还会产生连锁反应。

比如,零部件短缺持续,会直接影响小米经营现金流。上季缩减120亿,与预付款有关,高达180亿。小米有不错的现金储备,但考虑到它是一种循环的商业模型,现金流于它其实是一个非常关键的指标。

小米正处于一个密集投入的周期。

Q3显示,研发与管理费用、销售及推广开支、行政开支都有显著增加。

而新的品类扩张以及更大的单元智能电动车,短期将会消耗大量资金。目前,小米汽车团队员工已超过500人。

前几天,小米组织架构有所调整,其中各业务市场单元已由卢伟冰集中统筹。而不再像过去那样更多扁平形态。加上手机成本控制由曾学忠负责,我们能看到小米的成本策略在强化。

除了现金流与资本压力,还有效率压力,以及转化的成本。

IoT海外单元,因受疫情、物流配送等影响,不仅导致营收增长弱化,还产生了较高的成本。向后传导,甚至影响着海内外产品组合。

这类因素对冲了小米整体看似不错的财报。这一局面,短期很难改观。它左右着小米的基本面,包括资本市场表现。

至于小米投资的上市公司、非上市公司等所涉的各种损益,未来一个阶段,同样不乐观。

Q3,因受宏观环境及中国科技业市场情绪减弱影响,小米这部分按公允价值计,未实现的财务亏损为35亿,这是Q3利润大降的主要原因。截至2021年9月30日,小米投资超过360家公司,总账面价值591亿,同比增49.8%。财报坦陈,预计未来这部分价值仍将受到市场表现影响。这意味着,Q4,小米净利仍将难堪。尽管不是实际业务所致,但也会间接影响整体决策。

不过,我们还是能够看到一些出色的指标、动向。相比其他,这里更关注MIUI全球活跃用户破5亿、小米之家超过10000家。

因为,在我们看来,这两个方面藏着未来新生态:

1、MIUI活跃用户接近5亿,不仅驱动应用生态壮大,衍生更多互联网服务,更是可以渗透未来更大的数字化机会。

结合“手机x IoT”战略,此刻也是深耕存量,提升增量的信号。

这个视角的小米,已是中国互联网活跃用户最大的几家平台之一。

它也是进一步重估小米价值的核心指标。你应该意识到,IPO前后,小米曾密集强化互联网维度,但那个周期,手机与互联网终端、MIUI生态还没有产生今日如此深的协同。

未来的MIUI一定还会走向分布式AI服务,在它上面会长出更多SaaS化服务。小米未来会有更多订阅服务。

2、小米之家已破10000家。

听上去似乎也不那么神奇。因为,在中国,OV的线下店远比小米多,今天仍是它的两倍以上。但小米之家更近真正零售,它的实际运营的效能与产出要高过竞对。

在一个线上、线下3:7的格局中,小米之家的规模化下沉,有利于小米扩大它的手机、IoT以及生活消费品的触达,进一步提升用户覆盖率。

小米之家更有场景化效应。小米胜过竞对的一重竞争力在于,它是一种生态与场景化打法,甚至也是消费互联网领域的平台型解决方案公司。如果没有线下实体店,小米这重体验等于缺失。

随着小米之家从中国城市下沉到县域、乡镇甚至社区,“手机x IoT”的网络乘数效应将进一步释放。

几年前,林斌曾强调,若只有手机,没有更多生态品类,小米绝不敢开实体店。今天,小米之家具有强大的反哺效应。

这也是一种增长战略。它有利于提升小米手机与其他品类的出货。

但也不止卖货,不止简单的用户增量,更有存量的服务。

你应该注意到,卢伟冰多次强调小米之家“到店服务”。8月,它已经推出到店自取服务,使用小米商城 App、小米 Lite 小程序下单后,只需凭货二维码,可到指定线下店取货,同时可以享受专人接待、售后答疑、换机信息迁移等服务。你不觉得小米之家已经变身“仓店一体”、“前店后仓”模式了么?

卢伟冰表示,小米之家接下来将强化服务与产出力。

一旦小米之家数量再上一个台阶,你不觉得,它会倒逼:

A.小米线上尤其是小米商城的形态变化、品类扩张。

追问:未来,它敢不敢涉入全品类?

我们已经看到,小米有品已经融入小米商城。结合MIUI日活用户规模,我们甚至判断,接下来,小米商城会进一步改造升级,有望强化前端内容、种草、社区化运营,从而为后续扩张创造空间。

同时,卢伟冰透露,未来小米线下也将承载小米汽车的零售服务。智能汽车对于实体店形态、场景、服务有更高的要求。

B.小米基础设施尤其物流配送、云计算以及智能要素的沉淀。

追问:届时,小米智能电动车品类会有什么渗透机会?小米基础设施服务会不会向其他场景输出?

C.小米对于制造端、供应链会有更大的撬动空间。

小米已经拥有制造事业群。

我们认为,小米之家藏着小米集团一组全新的“飞轮”。这个视野中的小米,近似美团前段定义的新战略,也即“新零售+科技”的结构。而小米现有的产品,更像整个数字基础设施上面的品类之一。

同样,这重视野中的小米,它的重估价值不仅大过“手机X IOT”的自我描述、上面提到的MIUI生态价值,也会大过中期的小米智能电动车业。

我们认为,这不是想象。当然,它需要一个较长周期的演进。而且,短期还会遭受店面扩张带来的各种成本压力。

眼前的小米,正备受三大单元短期增长受抑的考验。今日股价大跌,反映了此刻面临的挑战。

但小米增长与运营依旧保持着稳健风格。它的产品力、性价比价值主张、硬件综合毛利率不高于5%的红线、商业模式里,有着较强的抗风险机制。

而且,每到行业景气下行时,小米的价值就会凸显。

稳定增长,季季赚钱,小米甚至可以称为一种“超稳定结构”。这也是我们长期看好它的原因。

不过,这种特质的小米,实在也有一种审美疲劳感。因为,超稳定的结构,意味着,即便有前瞻性布局,有上述我们预判的价值空间,但小米的价值观决定了,它不可能是一家攫取行业暴利的公司,它会建立在不断扩大规模、触达用户、未来走向存量深耕的基础上。它会有庞大的规模,绝对值不菲的利润,但每季甚至每财年,很难有大的变化。

如此,它就很难给中短线的投资人以更大想象空间。总觉得它再努力也就这样。利润上,人们会拿它与苹果对比,技术上会拿华为们对比,规模上,会拿三星们对比,长期的数字化进程上,会拿亚马逊、阿里们对比。还有智能制造,则少不了富士康们。

何况它也有上述较多压力信号。

但外界很容易忘记小米就是小米。它拥有上述诸多巨头的关键特征,而又不是它们其中任何一家。这样的小米其实才更有趣,更有未来。

 

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