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韦尔股份——市值4年40倍,2000亿半导体巨头!

时间:2021-11-24 16:57:33  来源:  作者:  浏览量:

 韦尔股份——市值4年40倍,2000亿半导体巨头! 

 

俗话说,时势造英雄。

从2007年成立到2017年上市,韦尔股份押注半导体赛道,其自身也从最初的一家以半导体分销为主的公司,4年内其股价已经翻了近40倍,变身为市值超2000亿元的A股第二大芯片设计企业。这其中,韦尔股份究竟有什么魔力?

图片来源:东方财富网

01

用并购实现弯道超车

1)技术不够,并购来凑

韦尔股份成立于2007年,最初从事的是半导体产品分销和设计业务,其中分销业务占据整个产业的3/4;在设计层面,由于自身半导体设计能力较为薄弱,韦尔股份只得选择技术门槛较低的TVS、MOSFET(半导体功率器件,常用来控制电路开关)等半导体分立器件、电源管理IC产品的研发设计和销售。

为了快速补足设计的短板,韦尔股份选择了并购。围绕着智能手机领域,2014年韦尔股份收购了主做SoC芯片(SoC为包含处理器、存储器和片上逻辑的集成电路芯片)设计的北京泰和志恒;2015年公司又收购了主做射频芯片设计的无锡中普微电子。

自此,韦尔股份在集成电路领域的设计能力得到了极大的提升,产品线也变得逐渐丰富。但真正改变韦尔股份的,还是2019年那场极其出名的跨境并购。

2019年,韦尔股份以152亿元成功并购全球第三大CMOS(中文学名为互补金属氧化物,主要用作半导体图像传感器)供应商豪威科技,实力大增。而彼时,韦尔股份的总市值仅172亿元,流通市值只有51亿元,是典型的“以小博大”。

在国外对中国科技严防死守的情况下,跨境并购自然也困难重重,而韦尔股份却以“蛇吞象”的姿态拿下了豪威,并因此一跃成为中国最强的CMOS芯片厂商、世界CMOS三巨头之一,自此完成了从单一分销商向分销、设计厂商的蜕变。

2)设计为主、分销为辅,业务结构变动

从大的业务层面看,并购之后,韦尔股份的半导体产品设计业务替代半导体分销业务成为主体,业务范围涉及功率、电源、射频、传感四大领域。

其中,豪威的CMOS图像传感器业务获得的营收给韦尔带来了绝对的增量,是韦尔股份的重中之重,占总营收的72%;而盈利构成中,CMOS图像传感器产品是韦尔股份最大的盈利构成,占比81.12%,贡献了绝大部分毛利润,而这个比例仍在不断增加。

图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

从地域收入结构来看,这场跨境并购使得韦尔股份的地域产生了很大的改变。并购前,国内市场是韦尔股份最大的收入构成;而并购后,国外销售占比明显增加,国外订单的加入是韦尔股份营业收入增长的主要原因。

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02

内伸外延,业绩得到释放

尝到甜头以后,韦尔股份并没有停下并购的脚步,反而继续买买买。不但以发行股份的方式收购“思比科”及“视信源”这两家国产CMOS图像传感器芯片企业;2020年4月,韦尔股份又出价1.2亿元买下新思亚洲区TDDI业务。

自然,频繁的并购也给韦尔股份带来的业绩的提升。

根据韦尔股份2021年三季报显示,其三季度主营收入为183.14亿元,同比上升31.11%;归母净利润35.18亿元,同比上升103.78%。营收和利润都直逼2020年全年,也进一步体现了韦尔股份叹为观止的增长能力。

图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

而单看2021年第三季度,韦尔股份营业收入为58.66亿元,同比下降1.01%;但其第三季度归母净利润12.75亿元,同比上升73.11%。值得注意的是,2017年韦尔股份的营业收入只有27亿元,还不足如今韦尔股份单季度营收的一半。

就韦尔股份的毛利率来看,也处于一个稳步提升的状态,2016年以前基本维持在20%以内,2020年韦尔股份的毛利率为30%,2021Q3则达到33.9%。

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从韦尔股份销售费用的使用情况来看,还是相当有效率的。2021年三季度韦尔股份的销售费用3.24亿元,较去年增加0.76亿元,销售费用一直比较稳定,说明韦尔股份对销售的依赖度相对较低,产品竞争力比较大。

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而与销售投入截然相反的是,韦尔股份一直比较重视技术研发工作,不断加大研发投入。三季度韦尔股份的研发费用为15.19亿元。较2020年三季度研发费用增加2.90亿元。

图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

在内伸外延的促进下,截至2020年12月31日,韦尔股份合计已拥有专利4126项,其中发明专利3947项,实用新型179项;集成电路布图设计权141项;软件著作权112项。

03

商誉过高、质押不断

韦尔股份面临“资产荒”

虽然从基本面来看,韦尔股份整体是比较稳定的,但这种大手笔的买买买式收购扩张并非全无后患,韦尔股份依然存在许多需要长期关注的企业健康问题。

一是商誉过高带来的风险问题。因上市以来多项并购行为,导致韦尔股份的商誉值增至30亿元。根据相关会计准则规定,企业合并形成的商誉,应当在每年年终进行减值测试,且减值后的资产不得转回,一旦商誉减值便会导致韦尔股份当期业绩一定程度上的减损。

图片来源:东方财富网

虽然截至目前,韦尔股份的商誉并未大幅度减值,但也成为了埋在企业脚下和投资者心里的一颗“雷”,导致企业风险波动非常大。除了商誉减值风险外,由于商誉本身并没有变现和偿债能力,投资者不能对韦尔股份真实的资产负债率水平作出准确评估,给投资者带来潜在的投资风险。

二是股东质押股份去融资,还大规模套现。从去年开始,韦尔股份就频繁出现大股东套现状况。三季度末,创始人虞仁荣通过大宗交易方式已减持528.59万股,一把套现11.49亿元。

图片来源:东方财富网

此外,虞仁荣家族不断通过股票质押融资,9月底以来,虞仁荣频繁向平安证券股份有限公司质押股份,合计共5笔,达1859万股。目前,虞仁荣及其一致行动人累计质押公司股份1.43亿股,占其持有公司股份的41.1%,占公司总股本的16.46%。

大笔减持套现和频繁质押,说明韦尔股份的现金流并不充裕,甚至面临“资产荒”一边并购一边质押给韦尔股份带来很大的资金压力。根据三季度资产负债表显示,韦尔股份存在短期借款31.56亿元,长期借款36.97亿元。

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04

盘子不大前景大

1)国内需求大、半导体行业景气度高

近年来,芯片领域“卡脖子”问题屡屡出现,缺芯的多米诺骨牌正在产业链上传导,每一张牌倒下,都引起新的连锁反应,这也极其需要有能力有担当的国产企业站起来。根据调研机构ICInsights的数据显示,截至2019年,中国半导体自制率约15.7%,预测2024年才能达20%,国产化空间巨大,需求也在不断上涨。

第三季度,国内大部分芯片企业的营收都保持了高速的增长。其中,有一部分国内芯片企业的利润实现了大幅度的增长,比如北京君正利润同比增加2733.52%、国科微电子利润同比增加11918.10%、士兰微利润同比增加1543.39%。从原因来看,市场需求旺盛、订单增加、订单饱和成为解释业绩增长的高频词汇。

2)差距意味着发展空间

虽然并购豪威科技让韦尔股份有了自身的“主心骨”,但也远未到高枕无忧的地步。得益于智能手机多摄像头的普及,韦尔股份增长迅猛,全球排名第三,但其市值只有2000亿。摄像传感器领域国际半导体巨头,索尼、三星依旧保持着60%—70%的市占率。

韦尔股份市占率并不高,而且主要是产品主要覆盖中低端,企业整个基本盘与真正的巨头相比还是有较大差距的。在整个芯片产业冲击的大环境下,对于企业而言,差距代表着成长空间;对于投资者而言,差距则代表着股价上涨的希望。

而且韦尔股份与索尼、三星等主要竞对集中在消费电子领域积累不同,韦尔股份子公司豪威科技在其他领域也有深厚的技术积累,在这个意义上,韦尔股份在新场景拓展中想象空间更大一些。

3)手机之外,韦尔的想象力还很丰富

CMOS芯片作为韦尔股份的拳头产品,从各大场景的发展趋势来看,正处于中长期景气周期中,市场仍有较大的增长空间,比如智能汽车。

随着车联网、自动驾驶等应用的逐步普及,车载摄像头的需求量也将快速增长。据Yole Development预计,2024年平均每台汽车将拥有3颗摄像头,汽车CMOS领域增长前景广阔,有望成为韦尔股份的重要增长点。

几乎每个新兴行业对CMOS图像传感器都有所需求。随着智慧城市、智能家居的发展,城市、家庭等场景的监控摄像头渗透率有望快速攀升,从而带动安防CMOS市场的快速增长。此外,无人驾驶、物联网、智能制造、医疗、VR/AR等新兴CMOS领域方兴未艾,韦尔股份核心业务仍处于景气赛道中,基本面前景向好。

总结

整体看来,并购给韦尔股份带来了质的飞跃,无论是企业自身还是所处行业都是趋于稳定状态,但资本市场反映的是对企业未来的预期。目前,半导体产业链高度细分且复杂,已成为不少国家发展的战略重点,可以预见的是,未来海外并购会遭受越来越严格的审查,或无法继续走老路。

因此,买买买已经难以支撑韦尔股份后续的发展,未来韦尔股份需要靠内生性成长来推动业绩上涨,能否对得起投资者的期望,就需要看韦尔股份自己的产品够不够争气了。

 

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